股票融资融券好吗 残酷的真相：公募基金正在丧失定价权！

光阴如流水！2023年1月，央行发布了一条数据，当月全国人民币存款增加6.87万亿元。

这一年的春节过后，小编与一位公募的朋友小聚时，他指着这近7万亿的超额储蓄说：“只要来点行情，这些钱就是牛市源源不断的燃料。”

同样的憧憬，充斥于小编认识的一些公募及私募机构人士中。

但此后的一年半里，市场非但等到源源不断的燃料，反而警铃四起。从刚披露完的公募基金二季报中，我们观察到一个现象：公募基金们，正在丧失A股的定价权。

你也许会说：“不对啊，我们的公募基金规模首次突破了30万亿元大关啊？”

别急，真相都是残酷的，但数据不会骗人。

公募股基规模仅3.5万亿

如何撬动A股82万亿市值？

今年6月中基协发布了一则数据，官宣公募基金总规模，在5月底首次突破了30万亿元大关。

但是，蒸蒸日上的总规模“突破”背后，公募系的主动权益类产品，规模其实在不断萎缩。

根据东财Choice数据，二季度末，公募系股基（即东财基金三级分类中的普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金，下同）的总规模为3.49万亿元，相对一季度末减少1300亿元，近三年来规模首次跌破3.5万亿元。

需要说明一点，倘若剔除后三类产品中非股票持仓市值，以及上述股基产品持有港股的市值规模后，这个数据只会更低。

这是什么概念呢？

截至7月24日，东财数据显示的A股总市值为82万亿元，公募基金股基规模，只占了全市场市值的4.27%。而在2021年末，公募股基的总规模是6.07万亿、占A股总市值6.08%，即两年半过去，公募股基规模减少了43%、“市场权重”下降了30%。

显然，伴随熊市的演绎，公募在A股市场的话语权快速下降，这是第一个结论。

为什么这里不统计被动指数型基金呢？众所周知，今年以来，规模显著增长的指基，基本集中于几大宽基指数型基金，这是To G业务，对市场的定价权也并不取决于公募。

二季度公募股基净赎回2400亿

赎回潮仍未见停止迹象

公募股基规模的缩减，一方面来自股价的下行，但更重要的还是基民们从希望到失望后的赎回。长江证券研报数据显示，今年二季度公募主动权益类产品净赎回2401.76亿元，其中新基金发行232.62亿元，老基金净赎回2634.38亿元。

值得注意的是，今年二季度，已经是连续第六个季度出现净赎回。另外，二季度净赎回额，自2005年以来单季度排行第三，仅次于2015年三季度、今年一季度，而相比后两个都出现极端行情的时期，今年二季度实际上A股整体并不算波动剧烈，但依然没能止住基民们的逃离。

在赎回浪潮中，公募的股基非但没有援军，面临的是损耗战，这是第二个结论。

股基仓位处历史高位

哪来余粮加仓？

根据东财Choice统计，截至今年二季度末，公募股基平均股票仓位为85.61%，相对一季度末的86.19%仅略微下降。引用东吴证券研报的一张图，可以更直观地看出，本轮熊市以来，公募股基的股票仓位，始终维持在历史高位区间。

也就是说，在2020年至2021年规模大爆发后，公募股基的基金经理们，就以重仓的方式硬扛过这漫长的熊市，至今也并未能显著减仓。

尽管在不少媒体报道中，机构的高仓位运行被解读为其对行情坚定看好，但小编却认为这可能是个巨大的误会。

在以往，基金界还有个“88魔咒”，即股基仓位一旦超过88%，市场就会担心基金手中的“子弹”不足，对应股市的上涨动能趋弱，甚至行情转变还可能变成做空的力量。

我们回顾一下A股历史上的几个大底部可以发现，股基的仓位出清，是基金发动一轮行情的重要因素。譬如，2014年一季度末，公募股基在牛市前夕的平均仓位为73.37%；2018年四季度末，公募股基在牛市前夕的平均仓位为69%。正是在这些仓位“出清”后，才使得基金有子弹去点火行情。

但近年来，由于公募基金主观上（重注押宝）及客观上（监管限卖令）等因素，股基的长期高仓位似乎已经被市场习惯。

例如，目前公募股基规模在200亿元以上的6只“巨无霸”基金，今年上半年两个季度末的平均仓位，始终高达93%。其中，张坤管理的易方达蓝筹精选，仓位始终维持在94%左右，而在2018年四季度末，其仓位仅为70.45%。

目前公募股基的仓位，应付赎回潮都有压力，遑论战略性地发动下一轮行情，这是第三个结论。

“抱团-瓦解-A杀-赎回”

过度博弈何时休？

从规模、市场权重的下滑，到基民加速赎回，再到产品的仓位管理艺术几乎消失，这都指向一个结论：公募股基，至少在当前，很难有引领市场行情的战略性作战能力，进而在战术性博弈或躺平中，逐步丧失A股的定价权。

在这种氛围中，基民的信心终于也在股基的基金经理们“抱团-瓦解-A杀”的怪圈里消磨殆尽，不断赎回。以7月份以来的市场行情为例，二季度末，公募股基在电子、有色两大行业的配置创下历史最高分位，而近期也正是这两大板块杀跌凶猛，抱团的终局，又一次归于A杀。

遗憾的是，即便当前行业背景下，共克时艰似乎并没有成为诸位基金经理的共识，反而是负循环的算计和博弈，仍在持续。

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